来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除(chú)“委员(yuán)会(huì)预计一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。<重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思/p>

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员(yuán)会预计，一(yī)些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达(dá)到了(le)限制性(xìng)水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上(shàng)限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦(bāng)政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风(fēng)险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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