金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的(de)一(yī)封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的(de)主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央(yāng)政府的发(fā)债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都是(shì)地(dì)方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台(tái)的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北(běi)、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利(lì)息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤(méi)债违约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债(zhài)加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案(àn迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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