美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议(yì)院通过，根据法案(àn)政府开支(zhī)将受(shòu)到上限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以(我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门yǐ)来，美(měi)国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出(chū)现过(guò)实质性(xìng)债(zhài)务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可(kě)从市场(chǎng)预期(qī)、流动(dòng)性(xìng)、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制作用(yòng)于全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中(zhōng)国基(jī)金报》记(jì)者表示(shì)，在目前(qián)美国(guó)债务上限情景下(xià)，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违(wéi)约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重(zhòng)新回(huí)到美联储的货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美国(guó)政府债务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债务上限触及后(hòu)均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约(yuē)的可能性非常(cháng)低，但(dàn)此(cǐ)前因为(wèi)市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家(jiā)和(hé)行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利增长前(qián)景和(hé)具(jù)吸引力(lì)的(de)相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是关(guān)键(jiàn)催化(huà)剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国(guó)资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对(duì)记者(zhě)表示，债务协(xié)议(yì)的顺利通过消除(chú)了(le)美国乃至全球面临(lín)的一个不(bù)明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂(zàn)提(tí)振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两(liǎng)党达成一致有确(què)定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资本市(shì)场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资(zī)产(chǎn)对于(yú)美债危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证券(quàn)资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付(fù)保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回(huí)顾(gù)美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看到避险资产如(rú)美(měi)元、美(měi)债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现明显的(de)超(chāo)额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的(de)衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称(chēng)对冲(chōng)策(cè)略(lüè)是做(zuò)空美(měi)国(guó)高评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则(zé)对记(jì)者(zhě)表示，美(měi)债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可(kě)以继续(xù)举债。最近两(liǎng)周的美(měi)债(zhài)谈(tán)判关键(jiàn)期(qī)，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着美债上(shàng)限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望进(jìn)一(yī)步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美(měi)国财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票(piào)通(tōng)过(guò)债务上限法案，市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点再(zài)度回到(dào)美国(guó)未来的财政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续关注就(jiù)业(yè)数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降息(xī)，年内降息的乐观预期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加(jiā)息的可(kě)能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的(de)趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通过后，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率或将随着资本流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下(xià)来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代表的(de)贸易顺(shùn)差(chà)国是否购买美债；第三，美(měi)国(guó)国内普通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部(bù)发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删(shān)除(chú)了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联(lián)储是(shì)否能进一步确认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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