事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较(ji5公里是多少米 5公里是多少步ào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部(bù)分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司

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