来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮(lún)加息(xī)是80年(nián)代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间的(de)推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人全(quán)票通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视(shì)数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(w为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭àn)亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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