来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金(jīn)余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上(shàng)适合(hé)于随着(zhe)时间(jiān)的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了(le)限制(zhì)性水平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室(shì)5世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场(chǎng)依(yī)然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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